总编观察：柳传志先手布局“双轮驱动”显效

　　作者：走出去智库总编辑 李明瑜

　　近日，全球股市死去活来。两个月前在港上市的联想控股股价也随大势走出一波下跌行情。不过，随着中报披露，其股价呈V型走势。联想控股究竟是什么内在投资逻辑?今天，我们谈谈企业的财务投资+实业投资“双轮驱动”的投资策略。

　　今年上半年，中国经济仍在探底之中，就在8月，央行先后采用汇率贬值、降息降准等货币政策刺激经济。低迷经济、汇率波动以及Windows 10发布前较弱的需求，都影响了联想控股的运营，其发家业务——IT业务——尽管营业收入仍保持11%的增长，但利润却下滑了45%。

　　不过，为何IT业务净利润下滑近半后，公司整体仍能为股东取得2倍的净利润增长?若从中报数据找答案，就可清晰看出公司“双轮驱动”投资战略的预见性与成功之处。

　　财务投资利润增涨17倍

　　联想控股旗下庞大资产划分为战略投资、财务投资两大业务板块，并曾在上市路演阶段对外主打“双轮驱动”的投资理念。

　　但是，国际投资者对综合类公司给出的估值水平普遍低于专业类公司，因此投资人信不信“双轮驱动”，不看你怎么说，而看你怎么做。公司报表就是怎么做的试金石。

　　“试金石”显示，上半年，联想控股战略投资板块实现利润33.74亿元，同比上涨19%;财务投资板块实现利润21.51亿元，同比上涨1757%。显然，财务投资板块有力地支撑了公司的盈利水平，而战略投资业务的投资组合价值正在逐步释放。

　　联想控股的战略投资聚焦在6个行业：IT、金融服务、现代服务、农业与食品、房地产、化工与能源材料。报告期内，这个版块的权重业务有两个，一是IT业务，另一个是房地产业务。

　　IT业务依然是公司主营业务收入的擎天柱。报告期内，IT业务实现收入1292亿元，取得11%增长，占公司总收入95%的份额，但净利润仅实现12.92亿元，同比下降45%。观察这项业务对公司净利润贡献占比，已经从2014年占据7成江山到目前仅占1/4份额。

　　报告期内，在中国房地产行业严重低迷的行业背景下，联想控股的房地产业务取得了快速增长。尽管收入仅取得43.40亿元，不到IT业务收入的零头，但实现净利润17.33亿元，同比大涨1941%。其利润贡献占比达到33.8%，成为联想控股利润的重要支柱。

　　但是，最大的亮点还不是房地产业务，来自于正奇金融、拉卡拉和拜博口腔，正奇金融营收增长21%，拉卡拉投资后公司估值从30亿人民币上升至104.5亿人民币，拜博口腔则正在不断扩大医院与诊所规模，抢占市场，三家企业的价值释放显著。

　　同时，联想控股新宣布的三项投资，包括世纪闻康、时趣互动和云农场均为互联网主题，快速成长潜力可期。

　　当然，财务投资业务表现不俗。报告期内，这一板块合计实现利润21.51亿元，与去年同期仅1.16亿元的利润相比，增长17.54倍。对公司净利润贡献占比为42%。

　　柳传志：未来依然有大空间

　　我们看看联想控股的财务投资业务怎么妙手生花。这块业务有三个运营主体，君联资本、弘毅投资、联想之星。报告期内，君联资本全部或部分退出项目13个，弘毅投资全部或部分退出项目12个，这使得两家基金为联想控股贡献退出投资收益合计23.87亿元。

　　不过，财务性投资会受到资本市场的波动影响，但截至目前，联想控股旗下的这三个基金确实充分把握住了上半年的有利行情，同时投资标的快速发展，形成了可观收入。

　　这将有利于联想控股在当前市场持续震荡调整的环境中，手握较为充沛的资金，在识别投资机遇和把握投资机会方面占得先机。

　　因此，纵览联想控股上市后的第一份“中考试卷”，我们可以看到，管理层此前承诺的双轮驱动很好地抵御了经济周期、行业周期带给公司的负面冲击，也充分体现了企业家的远见、布局以及对公司盈利的掌控能力。

　　联想控股董事长柳传志在财报发布时也表示，当前国内外经济形势复杂多变，下半年市场仍存在诸多不确定性，但是他一如既往地对中国经济新常态充满信心，认为未来“依然有很大发展空间”。

　　联想控股未来的投资重点将紧扣消费升级和互联网+这样的主题，在金融服务、现代服务以及农业与食品领域重点布局。在柳传志看来，双轮驱动的力量在于能够更合理地配置资产，平滑波动风险。他在为联想控股打造出更多的业务支柱，贡献一个优秀的投资组合。

　　6月29日联想控股香港上市后，柳传志曾言说，尽管当下中国A股正值高估值期，香港股市更能体现企业的内在价值，所以他选择港股上市。

　　从那时到现在，联想控股股价也随大势走出一波下跌行情，但股价在触底后，呈V型反转。但是这些也许都不重要，对于一个跑长跑的公司来说，短期波动不会干扰他们的视线，因为他们要做的就是“好好做事”。