菜鸟、极兔齐聚港交所：背靠阿里、拼多多，智慧物流IPO后走向何方？

出品|科技

作者|汉雨棣

编辑|杨锦

10月2日，极兔速递正式通过港交所上市聆讯，摩根士丹利、美银证券和中金为联席保荐人。这意味着极兔速递上市申请获准。6月16日晚，极兔正式在港交所递表提交招股说明书。这也意味着极兔正式开启了自己的IPO进程。从申请到获准，仅用了三个多月的时间。

9月26日，继阿里巴巴公告拟分拆菜鸟上市当晚，香港联交所网站信息显示，菜鸟已正式向港交所提交上市申请，成为阿里巴巴“1+6+N”之后首个正式进入IPO进程的业务集团。两家智慧物流公司将齐聚港交所。

科技从菜鸟内部人士处得知，菜鸟IPO目前还未对其具体业务及员工薪酬等未产生显著影响。菜鸟的独立比“1+6+N”更早，她2022年入职以来，就不能登入“阿里味儿”（阿里巴巴集团的内网）。目前淘天自建物流部不会对菜鸟的单量产生影响，而是会给拆分后的菜鸟与淘天更大的自由度。

作为电商行业供应链上“最后一公里”的物流行业，其背后成本的变化也会影响到电商供应链的变动。京东允许商家接入极兔、菜鸟国际业务营收高于国内，淘天自建物流部...物流行业迎来更多开放的机会，擅长低价战的极兔与背靠阿里的菜鸟，两家在港交IPO的智慧物流企业走出了怎样不同的发展路径？又其面临着如何相似的困境？

菜鸟分拆：阿里国际直接控股，拆分“影响甚微”

9月26日，继阿里巴巴公告拟分拆菜鸟上市当晚，香港联交所网站信息显示，菜鸟已正式向港交所提交上市申请，成为阿里巴巴“1+6+N”之后首个正式进入IPO进程的业务集团。

自阿里分拆，建立自营快递，大动作频繁的菜鸟，也面临着突破盈利的瓶颈。

招股书显示，2021财年至2023财年，菜鸟的总营收分别为527亿元、668亿元和778亿元。净亏损分别为人民币22.86亿元、人民币22.86亿元、人民币28.01亿元，截至2023年6月30日三个月，菜鸟刚刚实现扭亏为盈，净利润人民币2.88亿元。三年合计亏损数据约为人民币71亿元。2024财年第一财季财报称，盈利水平同比转正主要是由于国际物流履约解决方案服务和国内消费者物流服务的经营业绩有所改善。

图片来源：科技

国际业务是菜鸟最核心的增长极。具体而言，阿里巴巴将持有的部分菜鸟股权（约5%）转让予其全资附属公司Alibaba International，即阿里国际数字商业集团实体。这意味着阿里国际数字商业集团与菜鸟之间建立直接股权关系。阿里海外电商业务负责人蒋凡也出现在菜鸟董事会名单中。根据菜鸟公布的数据，目前菜鸟日均处理跨境包裹量超450万件，仅次于DHL、UPS和FedEx三大国际巨头。从菜鸟的经营数据看，菜鸟的国际物流业务也从2021财年的290.4亿飙至2023财年的368.5亿，最新财年里，国际物流业务收入高于国内，在总营收占比达47.4%。

图片来源：科技

股权份额来看，阿里巴巴仍然是最大的股东，透过其全资附属公司间接持菜鸟已发行股分总额约69.54%，持股约107亿股。招股书中菜鸟最新一轮股份认购为2019年11月1日，在该次认购中，阿里巴巴持有菜鸟股权从约51%增加到约63%。

菜鸟内部人员对科技透露，目前还未感受到菜鸟的拆分对于其具体业务的影响，有员工称，“没感觉到啥，还没有淘天拆分的影响大”，也有几位员工向科技表示，菜鸟一直以来的独立性都很高，一位入职一年多的员工表示，自己从入职以来就没有登入“阿里味儿”（阿里内网）的权限。对于淘天新建的物流部门，有菜鸟内部人士透露，不会如外界猜测一样“减少菜鸟的单量”，反而会使得双方的业务都更加自由。

当前，菜鸟自营业务菜鸟速递主打半日达、当次日达两大时效产品，产品矩阵涵盖大件包裹、中小件以及微小件，并提供送货上门、夜间揽收等服务承诺。因此，菜鸟速递与走经济型快递路线的极兔形成了差异。

极兔：低价战略背靠拼多多，负债率曾达200%

极兔2020年以“低价战”迅速打开中国市场。高市占率低回报的背后，同样面临着高负债与盈利难的困境。

根据极兔6月16日在港交所递表提交的招股说明书，自2020年至2023年上半年，公司营业收入分别为15.35亿美元（约合人民币111.86亿元）、48.52亿美元（约合人民币353.57亿元）、72.67亿美元（约合人民币 530.68亿元）。非国际财务报告准则下，2020年至2023年上半年，极兔经调整净利润亏损分别为4.76亿美元（约合人民币34.76亿元）、11.78亿美元（约合人民币 86.02亿元）、14.88亿美元（约合人民币108.66亿元）、2.64亿美元（约合人民币19.28亿元），三年半时间累计亏损超34亿美元（约合人民币248亿元）。

图片来源：科技

对于产生巨额亏损的主要原因，极兔在招股书中解释称，一是在中国的业务通过打价格战扩大市场份额导致，其次是跨境业务及2022年扩展至新市场导致成本增加，第三则是收购百世快递导致成本增加。

2015年8月，在公司内有“销售大王”称号的OPPO印尼业务的创始人李杰于印尼创立了极兔速递。最初在印度尼西亚取得成功，后扩展到东南亚其他国家。因此极兔进入国内快递市场后，在快递网点上得到了OPPO遍布全国的渠道商支持，令极兔在国内的网点很快就突破了6000个。

2020年，极兔进入中国市场。刚进入中国市场时，极兔依靠步步高常用的区域代理制度在全国范围内迅速起网。鼓励体系内加盟商成为区域代理，以自己的资金及资源大力协助总部扩张网络，在业务发展壮大后给予丰厚的激励回报。随后为了抢占中国市场份额，极兔瞄准全国最大的快递集散地义务，对义乌的拼多多商家给予运费补贴。义乌极兔超万票大单小件的发货价格甚至最低达到惊人的0.8元。2021年4月，义乌邮政管理局曾对极兔下发警示函，直指其“低价倾销”行为。

但低价战奏效了，短短十个月里，极兔突破了2000万日单量，如今日单量已达4000万单。这一举动的另一面是，2020年至2022年，极兔平均每单毛亏损0.28美元、0.15美元和0.06美元。

高亏损促使极兔的负债率也远高于同行企业。招股书显示，自2020年至2023年上半年，分别达到141%、201%、185%、190%。圆通资产负债率平均仅31%，申通、韵达、顺丰也均在55%左右。

同时，高亏损也逼迫极兔依赖外部融资。据招股书显示，极兔招股书披露，2017年7月15日至2023年5月17日期间，该公司进行了七轮融资，融资总额约55.7亿美元。后6轮融资均来自极兔进入中国市场后，总计达到52.9亿美元。

图片来源：天眼查

目前，极兔股权为AB结构，创始人李杰持有9.79亿股A类股，为第一大股东，持股11.54%；腾讯为第二大股东，持股6.32%；博裕为第三大股东，持股6.1%；ATM为第四大股东，持股5.49%。高瓴资本持股2%、红杉持股1.62%，均跻身前十大股东之列。

电商市场是极兔迅速席卷全球的支撑力。目前，极兔为Shopee、 Lazada、Tokopedia、拼多多、淘宝、天猫、Shein、Noon等电商平台以及TikTok、抖音、快手等社交电商平台上的商家和消费者提供快递物流服务。据极兔招股书显示，2020年到2022年来自最大客户（一个主要电商平台）的收入分别为5.43亿美元、17.15亿美元及12.31亿美元，分别占收入的35.4%、35.4%及16.9%。有分析称，这个最大客户为拼多多。

坊间传闻，因李杰和拼多多创始人黄峥同为段永平的“弟子”而互相帮助，极兔在快递业务上得到了拼多多的扶持，极兔进入国内市场后，拼多多大部分的快递业务都交给了极兔。

在中国市场，2021年极兔以68亿元人民币收购了百世集团的国内快递业务。今年5月，极兔以11.8亿元收购顺丰旗下的丰网速运，这是顺丰在2020年成立的经济型快递业务。通过收购百世国内快递业务可以接入淘系平台。今年刘强东一句，“他们想用极兔或者通达系快递，就让他们用”，也让极兔速递接入京东。极兔方面指出，短视频及社交媒体的兴起，也推动了电商交易，因此东南亚和中国市场社交电商零售市场的复合年增长率均远高于电商市场的整体水平。

从招股书中披露的不同地区收入情况来看，2022年，中国区部分的营收占比已经首次超过了东南亚地区的收入，占到总营收比重的56.4%，而三年前该比例仅为31.2%。，根据招股书内容，2020-2022年期间，极兔来自东南亚地区收入的复合年增长率为50.9%，来自中国区的复合年增长率则高达192.5%。

图片来源：极兔招股书

总体而言，当前物流行业的竞争依然激烈，价格战已经余地不多。不仅是港股市场，A股市场也呈现出同样的单票收入下滑趋势，根据今年8月的A股市场报告，顺丰、韵达、圆通、申通平均单票收入均在下滑。8月，4家快递公司单票价格均同比下滑，其中韵达单票收入下滑17.18%。单票收入的下滑使得极兔的高负债率、高财务风险或许让其低价策略难以为继。快递产品化和服务差异化或将成为竞争关键。

与此同时，在当今大环境下，海外物流供应链面临着法律体系不同、通关政策的差异、交通基础设施的缺乏等问题也需要上市后的物流企业向更加合规、更加长效的方向发展。