应流股份业绩预测「应流股份研报」

　　【核电项目进入开工核准高峰期 4股有望受益】短周期设备中，阀门的国产化率快速提升，各供应商各有优势产品。一重、二重是铸锻件市场的主要参与者，但应流股份、台海核电等民营企业发展活跃。建议关注江苏神通、台海核电、上风高科。

　　近期，福建漳州核电厂一期工程厂址安全分析报告和环境影响报告书(选址阶段)即“两评报告”通过了国家环保局和国家核安全局的审评。两评报告通过审评是项目核准开工之前的关键节点，田湾5、6号机组的两评报告于2015年9月通过审评、防城港3、4号机组的两评报告于2015年6月通过审评，这4台机组都在2015年12月获得了核准，因此在前期工作推进顺利的情况下，两评报告通过审评后半年项目即可获得核准。目前，三门二期、海阳二期、陆丰一期、徐大堡一期、漳州一期、石岛湾CAP1400示范工程共12台机组的两评报告均已获得审评，并完成了长周期设备的招标工作，在今年获得核准的概率极大。因此核电项目将进入又一个开工和核准的高峰期。

　　银河证券认为，核电建设满足中长期需求和结构调整需求，将在能源结构中占据越来越重要的位置。AP1000主泵问题解决后，下一个核电机组开工高峰即将来临。国家电投核电资产上市、CAP1400示范项目核准、更多核电项目的核准将不断刺激板块，提升整体估值水平。核电设备的进入门槛高、竞争格局好。三代核电主管道供应商台海核电优势明显，核电业务弹性大。短周期设备中，阀门的国产化率快速提升，各供应商各有优势产品。一重、二重是铸锻件市场的主要参与者，但应流股份、台海核电等民营企业发展活跃。建议关注江苏神通、台海核电、上风高科。

　　受益股解析>>>

　　应流股份：核电业务爆发财务费用下降

　　应流股份是行业领先的高端装备关键零部件制造商，拥有包括材料制备、铸造成形、精密加工和组装焊接的关键零部件制造完整产业链，尤其是特殊材料和用途产品的铸造技术、生产装备和产品质量均处于国内领先地位并达到国际先进水平，并积极发展航空发动机、燃气轮机等高端精密零部件。

　　核电业务是 2016 年业绩增长点。 2013 年即获得核一级主泵泵壳、水力构件和热屏构件的资质。去年下半年核电重启以后，公司取得 20 台主泵泵壳订单，8 台已经开工浇注，华龙一号约 37 吨， AP1000 约 17 吨， CAP1400 约 26吨。

　　公司看好核废料处理市场。 基于长期合作的考虑， 应流霍山与中国工程物理研究院核物理和化学研究所出资成立合资公司，从事中子吸收材料产业化及相关材料和产品的滚动开发。 核废料处理市场空间巨大， 预期 2016 年中子吸收材料将开始贡献利润。

　　长期来看核保温材料应用更广。 应流霍山铸造与中国核动力研究设计院联合研制的“核动力装置主设备金属保温层”通过中国工程院鉴定专家组的鉴定。

　　布局未来：高端精密零部件制造。 2015 年 7 月，通过应流铸造设立应流航源动力科技有限公司，加快公司在航空发动机、燃气轮机“两机”高端精密零部件制造领域的布局和建设。 2010 年开始陆续投资 8 亿布局高端精密零部件智能化加工，未来希望在为中航提供叶片铸造和加工件和与 GE 合作加工燃气轮机叶片两方面取得突破。

　　业绩预测及投资建议： 由于受下游行业不景气和核电重启低于预期，前三季度净利润下降 30%。但受益核电重启和增发， 2016 年收入和毛利率将明显提升， 财务费用大幅下降，预测 2015、 2016(摊薄)、 2017(摊薄) EPS 分别为 0.20、 0.40 和 0.55 元， 2016 年动态 PE 为 65 倍。由于 2016 年是应流股份业绩爆发年，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：油价下跌，汇率风险，小非减持。(来源：招商证券)

　　台海核电：资产置换变核电行业龙头

　　2015年第三季度公司实现营收2.74亿元，同比增长31.88%；归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比增长31.14%。2015年前三季度实现营收4.32亿元，同比增长47.95%；归属于上市公司股东净利润1.29亿元，同比增长52.77%；每股收益0.43元/股，同比增长38.71%。公司前三季度的业绩表现主要由第三季度贡献。

　　资产置换变行业领先核电设备商

　　公司于2015年7月15日以10.16元/股发行价格定向发行270501116股，实现资产置换，置入烟台台海玛努尔核电设备股份有限公司资产314600万元，置出资产39770万元，至此公司拥有台海核电100%股权，使公司从盈利能力一般的通用设备制造商转型为高端核电专用设备制造商。公司原主营业务为制冷压缩机、冷藏冷冻设备、环试设备的生产与销售，受经济下行和行业竞争压力影响，最近三年的利润呈逐年降低趋势。台海核电的主营业务为生产和销售核电专用设备，是目前世界上唯一能够同时生产二代半堆型和三代 AP1000、ACP1000 堆型核电站一回路主管道的制造商，也是目前全球首先具备三代核电主管道全流程生产能力的制造商，2014年市场占有率近50%。2014年尚未完成的合同中2015年可确认收入4.34亿元，同时2015年预计可签署合同8.46亿元，预计2015年可确认收入5.42亿元，而核电设备生产毛利率近60%。优质核电设备制造资产的置入实现了公司第三季度业绩的大幅提升。

　　工程扩建应对核电建设加速

　　今年核电重启，但建设进程缓慢。“十三五”期间，为实现《核电安全规划(2011-2020年)》制定的2020 年在运5800万千瓦、在建3000万千瓦的目标，预计核电建设加速，每年将有6台机组开工，核电设备行业将全面复苏，公司的订单也将进入高速增长期。本次定向增发募集资金将用于核电装备及材料工程扩建项目建设，主要有冶铸厂扩建、锻造厂扩建、核电站主管道套料扩建和长轴类工件热处理扩建，以应对核电装备材料市场快速发展的需求。预计2016年底完工，届时可实现营收97800万元，利润总额18084万元。

　　巩固一回路主管道优势布局其他核电设备

　　台海核电通过多年的技术引进、自主研发，已逐步形成了涵盖精炼、铸造、热处理、机械加工、焊接、检验等关键技术为一体的自主知识产权体系。目前已经取得AP1000核电技术一回路主管道的制造工艺、AP1000核电技术一回路主管道钢锭的冶炼工艺等10项发明专利，研发的百万千瓦级压水堆核电厂锻造主管道产品属于国内首创、国际领先，填补了我国三代 ACP1000 核电站主管道领域的空白。公司在加强核岛一回路主管道技术优势的同时，构建了目前以“一回路主管道为主，其他核电主设备快速跟进”的产品布局，涉足我国第四代快堆技术，与中国原子能科学研究院合作成立“快堆结构材料研发中心”合作进行第四代核电快堆技术所需材料和管道的开发。

　　盈利预测

　　公司2015年下半年实现优质资产置换，成为行业领先核电设备制造商，三季度业绩已有明显提升，未来核电建设提速，公司业绩值得期待。我们预测2015/16/17年净利润为3.53/5.62/5.84亿元，EPS为0.81/1.30/1.35元/股。给予“增持”评级。(来源：华安证券)

　　(责任编辑：DF146)