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　　重点行业透视>>

　　【策略】杨涛、王仕进（联系人）：可否梳理下历史上2季度哪些行业防御强，类似目前货币政策和宏观经济背景下，哪些板块防御强

　　研究分享>>

　　【建筑-棕榈股份(002431)】夏天：一季度亏损幅度同比收窄，特色小镇订单趋势极佳

　　【建筑- 中国铁建(601186)】 夏天、杨涛：业绩稳健符合预期，新签订单增速创近年新高

　　【建筑- 东方园林(002310)】夏天：一季度亏损大幅收窄，PPP驱动持续高增长

　　【建材- 友邦吊顶(002718)】黄诗涛、房大磊：斩获大单彰显龙头实力，公装渠道发力可期

　　【电新-科恒股份(300340)】邵晶鑫：继续深耕正极材料，锂电设备打开新空间

　　【电子-楚天高速(600035)】李伟、耿琛（联系人）：业绩符合市场预期，看好三木爆发式放量

　　【农业- 牧原股份(002714)】陈奇：点评：出栏量大幅增长，低估值龙头，维持买入

　　【农业- 大北农(002385)】陈奇：2016年年报点评：饲料量增趋势恢复，养猪大战略加速推进

　　【农业- 圣农发展(002299)】陈奇：点评：业绩符合预期，外延并购打造肉鸡全产业链

　　【食品饮料-五 粮 液(000858)】范劲松：年报点评：预收款大幅提升，加速增长在望

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　　【中泰建筑|夏天团队】葛洲坝2016年年报交流电话会议纪要

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　　重点行业透视

　　?【策略】杨涛、王仕进（联系人）：可否梳理下历史上2季度哪些行业防御强，类似目前货币政策和宏观经济背景下，哪些板块防御强？

　　复盘从2000年至今的历次2季度行情，指数下跌的年份一共有9次，分别是2003、2004、2005、2008、2010、2011、2012、2013和2016。行业层面来看，在这9次下跌行情中跑赢指数的最多次数为6次，一共有5个行业，分别是医药生物、食品饮料、非银、家电和公用事业。细分来看，中药板块共有8次跑赢指数，化学制药、采掘服务和电力跑赢7次，饲料、白电、饮料制造、食品加工、多元金融和电气自动化等行业跑赢指数6次。

　　如果利用盈利和流动性来构造二维区间，我们认为，当前经济环境正在由第一象限向第二象限过渡，也就是说我们的宏观组合未来可能处在“流动性向左，盈利向上的”状态，这是历史上自05年之后中国经济从未出现过的情形。可以追溯的相似区间是1999年到2000年，这段时间也出现了像今年一样非金融企业盈利增速超过了营收增速的情形，但是企业盈利改善并没有促使企业扩大产能，反而是转向库存建立。我们知道，在98-99年改革之后，供给收缩导致了企业盈利改善，资产负债表逐渐修复，但是固定资产投资直到03-04年之后才开始上行，此后虽然经济增长很好，但是权益类资产的表现却非常糟糕，这是在实体经济回报率上行的驱动下资金脱虚入实所导致的。站在当前时点来看，4月尚未到来，未来宏观组合更类似历史上哪个阶段仍需数据验证，目前我们能够确定的变化主要有两点。首先，在防风险政策的预期下，整体流动性边际下降，流动性系统性提升估值的宏观环境不再；其次，近期辉山乳业、齐星集团等金融风险事件的集中爆发增加了市场对实体经济的担忧，此前过度乐观的宏观预期面临修复。配置上，随着风险偏好出现边际下降，短期内市场不确定性上升，我们坚持此前观点，建议投资者逐步增加对后周期板块的配置，从防守的角度来看，建议重点关注医药、公用事业与金融。此外，具有业绩支撑的周期和价值，诸如家电、轻工和部分化工子行业也是较好的配置方向，而受益于基建、PPP等财政政策重点发力的领域仍具备投资价值，包括建筑、建材、环保、机械等。同时，我们建议关注市场调整过后成长股的结构性机会。

　　研究分享

　　?【建筑-棕榈股份(002431)】夏天：一季度亏损幅度同比收窄，特色小镇订单趋势极佳

　　事项：1、公司公布一季度业绩预告，预计17年一季度业绩亏损区间在4000万至6000万之间。2、公司取得“高邮市清水潭生态旅游度假区PPP项目预中标通知书”，项目总投资额21.5亿元。3、3月27日，公司与上饶市人民政府签订《关于设立江西上饶文化旅游产业基金的战略合作协议》，产业基金规模达100亿元。

　　17年一季度业绩亏损幅度较去年同期有所收窄，主要原因是市政PPP业务进展顺利。

　　17年内已累计获得3单特色小镇订单，总投资额达87.4亿元。特色小镇产品线不断丰富，订单逐步验证公司拿单优势。16年至今新签订单达151.5亿，订单饱满17年业绩有保障。订单结构向市政倾斜，切入市政领域初见成效。

　　与上饶地方政府成立文化旅游产业基金，深度绑定当地旅游资源，未来订单高增长可期。

　　经历了两年低谷后，17年公司业绩有望迎来强劲复苏。

　　内生外延并举打通产业链，利用产业及先发优势积极拓展“特色小镇”模式，17年有望全面发力。

　　风险提示：PPP推进不达预期的风险，应收账款回款的风险。

　　盈利预测、估值与投资建议：我们预测16/17/18年公司归母净利润分别为1.20/5.31/7.40亿元,EPS0.09/0.39/0.54元（考虑增发摊薄），16-18年CAGR为148%，当前股价对应PE分别为113/25/18倍。

　　?【建筑- 中国铁建(601186)】 夏天、杨涛：业绩稳健符合预期，新签订单增速创近年新高

　　业绩稳健增长，符合预期。

　　营改增导致毛利率下滑，资产减值损失大幅下降，现金流环比明显改善。

　　新签订单逐季加速，增速达近六年新高。

　　一带一路叠加国内基建PPP，央企基建龙头显著受益。

　　公司估值显著低于同业可比公司，估值洼地有望逐步修复。

　　投资建议：我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为1.16/1.30/1.43 元，当前股价对应PE 为11/10/9 倍。

　　风险提示：宏观经济下行风险，海外经营风险。

　　?【建筑- 东方园林(002310)】夏天：一季度亏损大幅收窄，PPP驱动持续高增长

　　事件：公司公布17年一季度业绩预报，预计亏损2500-4000万元，去年同期亏损6668.5万元，亏损幅度有所缩减。

　　一季度业绩亏损幅度大幅收窄，主要得益于PPP业务快速增长。

　　一季度新接订单相比去年同期增长101.35%，在手订单充足，未来业绩增长可期。

　　现金流逐步动态好转，专业合规PPP模式可持续性强。

　　入库PPP项目落地速度有望维持高增速，预计2017年新增落地2.5-3万亿。

　　风险提示：存货及应收账款的风险，PPP政策风险。

　　盈利预测、估值与投资建议：我们预测16/17/18年公司归母净利为13.0/20.84/29.77亿元，EPS0.49/0.78/1.11元（最新股本摊薄），15-18年CAGR为70.5%，当前股价对应PE分别为32/20/14倍。

　　?【建材- 友邦吊顶(002718)】黄诗涛、房大磊：斩获大单彰显龙头实力，公装渠道发力可期

　　斩获恒大5亿大单彰显公司竞争实力，未来更多公装大客户拓展值得期待：

　　增量大单彰显实力，助力收入规模快速增长

　　抢占市场份额，未来公装渠道拓展值得期待

　　投资入伙睿灿投资参与恒大地产增资，开启深度战略合作，未来恒大订单有望持续落地；

　　新聘三位副总，进一步增强公司管理实力，助力公司快速扩张、做大做强；

　　管理优化+渠道多元化拓展+产能释放，驱动市场份额持续提升；

　　投资建议：集成吊顶行业是家居中发展最快的品类之一，公司是行业龙头和唯一的上市公司，过去几年的品牌提升、管理优化和渠道调整效果逐渐显现，未来多渠道扩张发力以及产品品类延伸，助力公司再次走上快速发展之路。我们预计公司2016-2018年EPS分别1.43、1.95、2.62元，对应PE分别为47、34、25倍。

　　风险提示：房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期

　　?【电新-科恒股份(300340)】邵晶鑫：继续深耕正极材料，锂电设备打开新空间

　　事件：公司发布2016年年报，全年实现营业收入7.87亿元，同比增长101%；归属于上市公司股东的净利润0.34亿元，同比增长145%。2017年第一季度预计归属于上市公司股东净利润1800万元-2000万元，同比增长712%-802%。

　　锂电材料贡献主要业绩，扩大产能继续深耕。

　　收购浩能科技，锂电设备打开新发展空间。

　　低盈利水平导致稀土发光材料产能出清，高端产品未来可期。

　　投资建议：预计2017-2019年分别实现净利2.47、3.33和3.72亿元，同比分别增长639%、35%，12%，当前股价对应三年PE分别为28、21、19倍。

　　风险提示事件：宏观经济下行，新能源汽车发展增速减缓或停滞，动力电池产能扩张不及预期，公司产能投放不及预期。

　　?【电子-楚天高速(600035)】李伟、耿琛（联系人）：业绩符合市场预期，看好三木爆发式放量

　　事件：公司发布2016年年报，实现营业收入12.73亿元，同比增加3.41%，实现归母净利润3.9亿元，同比下降9.12%，业绩符合市场预期，拟每10股派1.0元（含税）。2016年三木智能（未并表）实现净利润1.10亿元，扣非后净利润1.06亿元，超额完成2016年业绩承诺目标。

　　业绩符合市场预期，扭亏效应驱动高速公路业务稳定增长；

　　三木智能16年略超业绩承诺，后续有望持续超预期；

　　公司深化改革转型坚决，后续外延式并购预期强烈；

　　投资建议：传统业务15%以上的年均增速，三木智能业绩有望持续超预期，我们预计公司2017/18/19年净利润为6.01/7.86/9.43亿元，增速为53%/31%/20%，摊薄EPS为0.35/0.45/0.54元，给予高速公路部分2017年20倍估值，三木智能2017年40倍估值。

　　风险提示：传统主业亏损线路扭亏幅度低预期；三木智能客户拓展进度低预期。

　　?【农业- 牧原股份(002714)】陈奇：点评：出栏量大幅增长，低估值龙头，维持买入

　　事件；牧原股份公布2017年一季度业绩预告，公司预计一季度实现归母净利润6.5-7.0亿元，同比增长76.65%-90.24%。

　　出栏量大幅增长，公司盈利高增速。一季度合计出栏量为123.7-124.7万头。尽管有部分原因来自仔猪销售占比提高（约28-30%的仔猪销售），商品猪出栏量较去年同期依旧实现翻倍增长。预计仔猪头均盈利400-450元，生猪头均盈利600-650元。

　　高速扩张下，成长性高于周期性。公司是生猪养殖板块中产能扩张速度最快的企业，目前具备1000万头产能的土地储备，伴随今年河南、山东、湖北地区的出栏增长，预计2017年出栏量为500-520万头，且未来三年可保持年200万头以上的增速。我们继续看好公司的长远发展，预计公司2017-18年实现收入84.85亿元，107.56亿元，同比增长49.5%，26.8%，实现净利润27.2亿元，25.2亿元，当前股价对应17年不到11X。

　　?【农业-圣农发展(002299)】陈奇：点评：业绩符合预期，外延并购打造肉鸡全产业链

　　事件：圣农发展公布2016年年报，公司实现营业收入83.40亿元，同比上升20.18%，归属于上市公司股东净利润6.79亿元，同比大幅上升275.03%。公司预计2017年第一季度净利润1000~4000万元，同比-84.97%~-39.87%，同比下降的主要原因系去年同期收到政府补贴和一季度鸡肉价格同比微幅下降。

　　2016年禽链景气度反转，公司业绩同比大幅上升。

　　公司费用率稳中有降，毛利率、净利率同比大幅上升。

　　公司外延并购持续推进，产业链向下游延伸。当前公司收购福建圣农食品持续推进，我们认为此次收购有助于公司肉鸡产业链布局更加完善。公司16年引种7万套，加之15年10万套，17年能够保证4.8亿羽毛鸡出栏，我们按单羽盈利1元估算，鸡肉业务有望实现净利润4.8亿元。我们预计公司2017-18年净利润分别为4.93、4.70亿元，eps分别为0.44、0.42元/股。

　　风险提示：祖代鸡引种政策风险；鸡肉价格波动风险

　　?【农业- 大北农(002385)】陈奇：2016年年报点评：饲料量增趋势恢复，养猪大战略加速推进

　　事件：大北农发布2016年年报，公司实现营业收入168.41亿元，同比增长4.61%，实现归属于上市公司股东净利润8.83亿元，同比增长25.11%，扣非后净利润8.10亿元，同比增长47.86%。

　　1、饲料主业产品结构优化，降费增效初显成效。

　　2、种业品种分化明显，玉米种子受行业大环境影响表现欠佳。

　　3、养猪大创业发展加速，互联网业务发展良好。

　　近期市场对公司的关注度较低，随着生猪存栏在二季度后的逐步回升，公司饲料业务有望恢复增长（草根调研显示1-2月公司销量同比增长20%，一季度预计达到20-25%），同时公司继续加大猪场直销力度（短期目标将猪场直销比例提高到60%），期间费用率有望进一步下滑。此外，公司养猪大战略逐步实践贡献业绩，预计17年出栏量可翻倍增长到100万头。中长期看，未来两三年在互联网平台协同下，养殖生态圈中的各类业务板块盈利爆发点都值得期待，且种业也有望走出周期低谷。预计2017-18年净利润为11.4亿、14.1亿，对应当前股价24倍、19倍，估值偏低。