凯恩股份2019年一季报「凯恩股份2019年年报」

　　事件：

　　4月14日，神雾节能发布2016年业绩快报及2017年一季度业绩预告，2016年全年及2017年一季度，公司业绩都实现了靓丽增长。

2016年业绩快报：2016年，公司预计实现营业收入8.7亿元，同比增长32%；实现营业利润3.9亿元，同比增长97%；实现归属净利润3.3亿元，同比增长95%，对应当前总股本6.37亿股EPS为0.52元/股，业绩符合预期。

2017年一季度业绩预报：2017年一季度，公司预计实现归属上市公司股东的净利润6600~7700万元，同比增长52%~77%。

　　点评：

　　1，存量项目持续推进促进2016年及2017年一季度收入增长，2016年净利率水平超出市场预期我们预计一方面与技术独家优势有关，另一方面或与高毛利率的境外项目结算占比较多相关。

　　2016年，公司预计实现营业收入8.7亿元，同比增长32%；实现营业利润3.9亿元，同比增长97%；实现归属净利润3.3亿元，同比增长95%，对应当前总股本6.37亿股EPS为0.52元/股。2017年一季度，公司预计实现归属上市公司股东的净利润6600~7700万元，同比增长52%~77%。从增长情况来看，2016年、及2017年一季度，神雾节能业绩均实现了快速增长。这与公司的金川一期、印尼大河等存量项目持续推进有关。

　　在业绩快报中更值得注意的是公司超预期的净利率水平，2016年，公司实现营业收入8.7亿元，对应归属净利润有3.3亿元，净利率达到38%的高水平。我们认为，公司2016年的高盈利能力，一方面与公司的技术独家优势相关；另一方面，可能与2016年公司结算的主要项目中，印尼大河等境外项目预计占收入比重较大，而境外项目的利润率水平往往都较高有关，因此，带动公司2016年整体实现了38%的高净利率水平。

　　从未来趋势来看，由于公司独家的技术优势，公司预计仍将维持超过环保行业平均水平的高净利率；按照保守原则，假设随着国内项目结算占比的增加，我们预计公司的盈利水平在38%净利率的上预计有所回落，对于2017,2018年我们盈利测算的模型中假设未来公司综合净利率水平约在20%-25%。

　　2，在手订单充沛，存量项目持续推进将保证2017-2018年继续高速增长。

　　目前神雾节能拥有在手订单也逾100亿，2016年12月金川项目投产发布会后，大量新增订单在2017年兑现可以预期。而仅从目前已有的存量项目来看，正常进度推进也将保证公司2017-2018年的高速增长，我们预计2017-2018年，公司将实现营业收入分别为31.46亿元、55.41亿元，具体项目结算进度如下表1所示。

　　3，市场空间巨大，新董事长上任后神雾节能与宝武集团及钢铁领域大型客户深度合作潜力更大，业绩持续高增长将快速消化估值，维持“强烈推荐-A”评级，目标价60.99元。

　　神雾节能主营业务包括3块：钢渣矿渣等大宗工业固废综合处理，低品位矿产资源清洁冶炼和炼铁环节节能环保流程再造，其主要客户都集中在钢铁冶金领域。2017年3月30日，神雾节能发布公告，选举宋彬先生为新任董事长。宋彬先生自1994年毕业于鞍山钢铁学院冶金机械系后，即一直任职于宝钢集团之中，在宝钢集团长达二十余年的工作经历为其积累了宝贵的集团化管理经验的同时，也积累了宝钢集团、以及钢铁产业内充足人脉，未来，神雾节能的业务执行及市场发展前景将更加明朗。

　　如果说神雾环保是对石化工艺的技术颠覆，神雾节能则是对冶金生产工艺的技术革命，其生产工艺可解决低品位矿冶炼、矿渣利用、低热值气竖炉炼铁等多个冶炼中的世界级难题，按我国目前粗钢、镍、钒、钛、铬、铁、固废等消费量来估算，我国清洁冶炼节能技术有3.2万亿改造市场空间；而对应到全球，则有6.4万亿技术改造空间，神雾节能长期空间巨大。

　　根据我们对项目进度的预测，我们预计公司2017-2018年有望实现收入分别为31.46亿元、55.41亿元，对应归属净利润分别为6.3亿元、11.1亿元，从2016年业绩快报的净利率水平来看，公司2017-2018年净利润还可能超出我们之前预期。未来，公司凭借技术的高度领先性，将长期独享万亿大市场，带动业绩持续高增长、并快速消化估值。综合考虑公司市场空间、业绩确定性、成长性等三个方面，我们小幅上调公司一年期目标估值至2018年35倍PE，对应389亿市值，对应一年期目标价60.99元，维持“强烈推荐-A”评级。

　　4、风险提示：项目进度低于预期的风险，市场风险。

　　朱纯阳 首席分析师

　　电话：18611685397 微信号：同手机号

　　邮件：zhucy3@cmschina.com.cn

　　简介：中科院硕士，曾就职于天弘基金、建信基金，2015年加入招商证券，现为招商证券研发中心董事、环保行业首席分析师，电力煤气及水等公用事业行业首席分析师。

　　张晨 （本次报告完成人）

　　电话：18601312926 微信号：同手机号

　　邮件：zhangchen2@cmschina.com.cn

　　简介：清华大学硕士，2010年加入招商证券，现为招商证券环保行业分析师。

　　弋隽雅

　　电话：18810289066 微信号：同手机号

　　邮件：yijunya@cmschina.com.cn

　　简介：中国社科院硕士，2015 年加入招商证券，现为招商证券环保行业分析师。

　　王啸

　　电话：13687335743 微信号：同手机号

　　邮件：wangxiao7@cmschina.com.cn

　　简介：北航硕士，CFA，曾就职于神华海外公司，2015年加入招商证券，现为招商证券环保行业分析师。

　　团队荣誉：《新财富》2016年环保行业最佳分析师第二名、2015年环保行业最佳分析师第四名、电力煤气及水等公用事业最佳分析师第四名；《金牛奖》2016年最佳分析师第二名；《Wind资讯》2016年金牌分析师第一名。《水晶球奖》2015年最佳分析师第二名；《第一财经》2015年最佳分析师第一名。