高盛维持唯品会买入评级 目标价18美元「唯品会估价」

　　北京时间11月17日凌晨消息，高盛集团今天发布研究报告，将唯品会(NYSE:VIPS)的股票评级维持在“买入”(Buy)不变，同时将其目标价从25美元下调至18美元。

　　业绩首次未能达到预期;下调盈利预期和目标价;仍维持“买入”评级

　　-业绩：

　　2015年11月13日，唯品会公布了2015财年第三季度初步财报。报告显示，唯品会第三季度总净营收为人民币86亿元到人民币87亿元，与去年同期相比增长61%到63%，较该公司此前预期的人民币91亿元到人民币93亿元约低6%。据唯品会称，第三季度业绩弱于预期的原因是秋季天气较预期温暖，因而导致消费者推迟了购买高价服装的时间。

　　-影响：

　　这是唯品会营收首次未能达到预期，同时也是该公司自IPO(首次公开招股)上市以来首次出现营收同比下滑(假设2015财年第三季度唯品会营收在其初步业绩的预期区间之内)。我们认为，天气暖于预期是个有效的理由，但同时认为下调的营收展望意味着该公司面临更多挑战，如用户获取成本上升等。2015财年第三季度的新增长活跃用户人数环比小幅下降。

　　据唯品会称：1)唯品会及其审计机构在营收认列的问题上并无分歧或争议。审计机构必须在唯品会公布初步业绩以前对其数据进行审查，原因是公布初步业绩也并被视为公布财报;2)营收认列政策并未发生变化：唯品会继续将其网站上的所有销售收入推迟到退货期结束以后才认列到业绩中去。

　　-估值：

　　我们将唯品会2015/2016和2017年营收以及每股美国存托凭证收益(不按照美国通用会计准则)分别下调3.7%、7.4%和10.1%以及3.4%、7.1%和13.6%，原因是唯品会在获取新用户的问题上面临挑战，其结果是用户增长速度预计将有所放缓。

　　有基于此，我们将唯品会股票的12个月目标价从25美元下调至18美元，原因是我们预测其增长速度有所放缓。设定这一目标价的方法是，用我们预期的2017财年唯品会每股美国存托凭证收益(不按照美国通用会计准则)乘以20倍(此前为24倍)的市盈率而得出。但与此同时，我们仍将唯品会的股票评级维持在“买入”不变，原因是我们认为市场做出的反应过度了。

　　-主要风险：

　　(1)因用户人数增长速度放缓而导致其营收增长的下降趋势快于预期;(2)继续保持温暖状态的天气可能导致其服装购买业务受到影响。